Динамическая взаимосвязь сентимента социальных сетей и альтернативных каналов коммуникаций инвесторов с аномалиями на фондовом рынке и финансовыми заражениями

КАРТОЧКА ПРОЕКТА ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ И ПОИСКОВЫХ НАУЧНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ,
ПОДДЕРЖАННОГО РОССИЙСКИМ НАУЧНЫМ ФОНДОМ

Информация подготовлена на основании данных из Информационно-аналитической системы РНФ, содержательная часть представлена в авторской редакции. Все права принадлежат авторам, использование или перепечатка материалов допустима только с предварительного согласия авторов.

ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ

Номер проекта 22-18-00276

НазваниеДинамическая взаимосвязь сентимента социальных сетей и альтернативных каналов коммуникаций инвесторов с аномалиями на фондовом рынке и финансовыми заражениями

Руководитель Теплова Тамара Викторовна, Доктор экономических наук

Организация финансирования, регион федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования "Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики" , г Москва

Конкурс №68 - Конкурс 2022 года «Проведение фундаментальных научных исследований и поисковых научных исследований отдельными научными группами»

Область знания, основной код классификатора 08 - Гуманитарные и социальные науки; 08-154 - Финансы, кредит, денежное обращение, инфраструктура рынка

Ключевые слова сентимент; рынки акций; аномалии на финансовых рынках; частные инвесторы; каналы коммуникаций инвесторов; аллокация капитала; мемные акции; искусственный интеллект; нейронные сети; вейвлет-анализ; big data; Data Envelopment Analysis

Код ГРНТИ06.73.35

ИНФОРМАЦИЯ ИЗ ЗАЯВКИ

Аннотация
Исследовательский проект развивает проблематику поведенческих финансов и акцентирует внимание на аномалии финансового рынка из-за растущей роли частных (розничных) инвесторов и смещении значимости каналов коммуникаций участников инвестиционного рынка. Проект нацелен на сопоставление значимости разных каналов коммуникаций участников инвестиционного рынка и эмпирическую оценку роли социо-сентимента (тональности обсуждений в сетях интернета и формировании эмоциональных привязок) на базе сопоставления существующих и новых авторских индексов внимания, заметности и медиа и социо-сентимента. В работе сопоставляются публичные (медиа, интервью первых лиц компаний, оценки аналитиков, индексы заметности) и социо (переписка в соцсетях и мессенджерах) каналы коммуникаций для формирования трех эффектов влияния на биржевые характеристики активов: внимания, заметности и сентимента (эмоциональной привязки). Анализируется долгосрочность эффектов и их присутствие для разных классов активов, площадок обращения (локальные или глобальные биржи). В рамках решения самостоятельной исследовательской задачи строится линейка индексов сентимента (дневных и недельных) как по национальному фондовому рынку в целом, так и по классам активов, по отдельным активам (акциям и облигациям). Будут построены моно-индексы, учитывающие психологические аспекты восприятия активов частными инвесторами (сентимент и заметность, внимание), а также интегрированные индексы, учитывающие принятие решений институциональными инвесторами и макро-экономические и отраслевые факторы. Построенные авторские индексы, а также конкурирующие метрики настроений, заметности и сентимента будут сведены в открытую авторскую базу сети Интернет. Исследуемая нашим проектом проблема – растущая значимость такого канала коммуникаций, как соцсети и мессенджеры, при росте числа участников физических лиц (розничных инвесторов) и недостаточной технической и юридической силы надзорного регулирования над финансовым рынком, может порождать новые аномалии в ценообразовании активов, приводить к существенным перетокам волатильности, к финансовым заражениям и стрессам. Увеличение доли розничных инвесторов на фондовом рынке привело к появлению мемных акций и стратегии покупки акций наиболее обсуждаемых компаний (Umar et al., 2021; Aloosh et al., 2021). Мы исследуем эти эффекты как относительно акций локального рынка (home bies), так и акций с кросс-листингом, которые инвестиционно интересны на локальном рынке (например, иностранные акции на СПб бирже). Так как для анализа коммуникационных сообщений и определения тональности требуется работа с большими данными, часто неструктурированными, то отдельной исследовательской задачей является поиск и разработка адекватных методов работы с большими данными, включая методы искусственного интеллекта. Прикладной задачей является разработка и получение патента на программный продукт (код для ЭВМ) с целью определения сентимента участников инвестиционного рынка по различным каналам коммуникаций при помощи использования различных алгоритмов машинного обучения на основе применения ансамблевого метода, включая регрессионный анализ, нейронные сети, случайный лес, градиентный бустинг, готовые алгоритмические наборы (BERT, Word2Vec, XLNet, Flair) и др. Осознание возможности воздействовать на поведение активов через намеренное создание паники среди рыночных агентов или, наоборот, наличие избыточного оптимизма, позволяет отдельным участникам рынка извлекать прибыли, управляя сентиментом. Уже сейчас отмечается наличие схем манипуляций, в дальнейшем их число может расти. Академические исследования по данной теме слабо развиты. В нашем проекте мы акцентируем на такую проблему, как создание искусственного (ложного) сентимента, который способен направить ценовой тренд в сторону выгод манипуляторов. Отдельной задачей становится выявление практик манипулирования и построение сигналов раннего оповещения. Результаты решения практической задачи в этом направлении могут быть полезны биржам и регуляторам, профессиональным участникам финансового рынка. Научная значимость данного проекта определяется поиском фундаментальных объяснений и количественных оценок нарастания неэффективности на развитых и развивающихся финансовых рынках под действием внешних факторов и изменений в предпочтениях выбора каналов коммуникаций участников инвестиционного рынка, не успевающих за меняющимися рынками норм регулирования отношений участников. Проект позволит развить научное направление поведенческой экономики через выявление детерминант изменения силы влияния сентимента по классам активов и по отдельным активам, с учетом высокой частоты изменения чувствительности широкого спектра факторов внешней среды и схем манипулирования, выделяя факторный субъективизм в области определения влияния психологических и манипулятивных действий на поведение финансовых активов. В рамках тестирования влияния на поведение финансовых активов уже имеющихся и авторских индексов сентимента и панических настроений, для построения карт динамической взаимозависимости разных метрик коммуникаций и биржевых характеристик классов активов в частотно-временной перспективе, будут развиты модели в классе вейвлет-анализа, Для решения задачи портфельной оптимизации с поиском хеджирующих активов через ранжирование каналов коммуникаций по эффективности достижения целей управляющих, будут развиты DEA модели, включая применение нечетких множеств (Fuzzy) для входных и выходных параметров.

ОТЧЁТНЫЕ МАТЕРИАЛЫ

Публикации

1. Умар З., Губарева М., Соколова Т. Assessing the impact of media sentiment on the returns of sukuks during the Covid-19 crisis Applied Economics (год публикации - 2022)
10.1080/00036846.2022.2097187

2. Теплова Т.В., Соколова Т.В., Файзулин М.С., Куркин А.В. Сентимент инвесторов и аномалии в поведении биржевых характеристик инвестиционных активов ИНФРА-М. Москва. Научная мысль, Москва, ИНФРА-М (год публикации - 2022)

3. Боссман А., Теплова Т., Умар З. Do local and world Covid-19 media coverage drive stock markets? Time-frequency analysis of BRICS Complexity, Vol. 2022, Article ID 2249581 (год публикации - 2022)
10.1155/2022/2249581

Публикации

1. Боссман А., Губарева М., Теплова Т. EU sectoral stocks amid geopolitical risk, market sentiment, and crude oil implied volatility: An asymmetric analysis of the Russia-Ukraine tensions Resources Policy, Vol. 82. Article 103515 (год публикации - 2023)
10.1016/j.resourpol.2023.103515

2. Бакланова В.С., Куркин А.В., Теплова Т.В. Investor sentiment and the NFT hype index: to buy or not to buy? China Finance Review International (год публикации - 2023)
10.1108/CFRI-06-2023-0175

3. Гхош Б., Пхам Л., Губарева М., Теплова Т. Energy transition metals and global sentiment: Evidence from extreme quantiles Resources Policy, Vol. 86. Part A. Article 104170. (год публикации - 2023)
10.1016/j.resourpol.2023.104170

4. Теплова Т.В., Куркин А.В., Бакланова В.С. Investor sentiment and the NFT market: Prediction and interpretation of daily NFT sales volume Annals of Operations Research (год публикации - 2023)
10.1007/s10479-023-05693-9

5. Умар З., Адекойя О.Б., Олийиде Д.А., Теплова Т. The spillover of media sentiment on the sukuk bonds during COVID-19 pandemic Applied Economics, Vol. 56, No 3. P. 360-374. (год публикации - 2024)
10.1080/00036846.2023.2167926

6. Агйеи С.К., Умар З., Боссман А., Теплова Т. Dynamic connectedness between global commodity sectors, news sentiment, and sub-Saharan African equities Emerging Markets Review, Vol. 56. Article 101049. (год публикации - 2023)
10.1016/j.ememar.2023.101049

7. Теплова Т.В., Губарева М.С., Кудрявцев Н.А. Social sentiment and exchange‑specific liquidity at a Eurasian stock exchange outside of US market hours Eurasian Economic Review (год публикации - 2023)
10.1007/s40822-023-00245-9

Аннотация результатов, полученных в 2024 году
1. Проведен анализ процессов перетока доходности и волатильности на глобальном и национальных рынках капитала под воздействием масс-медиа и соцсетей, линейки авторских индексов сентимента (включая дивергенцию мнений частных инвесторов - пользователей онлайн-платформ "Тинькофф Пульс", MFD, Smart-Lab, метрики сентимента частных инвесторов по данным платформам в отдельности), а также конкурирующих уже созданных индексов. Разработаны карты динамической взаимозависимости переменных настроения, метрик коммуникаций и биржевых характеристик классов активов (акции роста, акции стоимости, государственные облигации, корпоративные облигации инвестиционного рейтинга и высокодоходные, сукук, криптовалюты и криптоактивы,REIT) в частотно-временной перспективе. Построены модели вейвлет-анализа с применением вейвлет-когерентности и использованием разности фаз вейвлетов. 2. Протестированы инвестиционные портфельные стратегии, построенные на анализе тональности сообщений каждого канала (включая такие онлайн платформы как социальная сеть "Тинькофф Пульс", форум MFD, Smart Lab), а также авторского смешанного индекса сентимента. Разработаны модели портфельной оптимизации с поиском хеджирующих активов через ранжирование каналов коммуникаций по эффективности достижения целей управляющих. Модели портфельной оптимизации разработаны на базе таких методов как Data Envelopment Analysis и Stochastic Frontier Analysis. Данные методы позволяют учесть разноплановые показатели и ранжировать активы с точки зрения интегрального показателя эффективности (качества). Инвестиционные стратегии сопоставлены друг с другом и индексами-бенчмарками по критериям доходности и доходности-волатильности. 3. Выявлены тренды и структурные сдвиги в сентименте частных инвесторов относительно акций по различным каналам коммуникации (включая Twitter). Значимость наблюдаемых структурных сдвигов продемонстрирована посредством прогнозирования биржевых характеристик (доходности, волатильности, ликвидности). С применением авторегрессионных моделей выявлена специфика изменений биржевых характеристик акций до и после структурных сдвигов в индексах сентимента. 4. Развито научное направление поведенческой экономики через выявление детерминант изменения силы влияния сентимента по классам активов и по отдельным активам, выделяя объективные рыночные факторы и субьективные психологические, а также схемы манипуляций. Построены метрики для выявления манипуляций вида pump and dump («накачка и сброс») в различных каналах коммуникации. Протестировано их влияние на биржевые характеристики активов на российском рынке. Сопоставлены методики выявления манипуляций на разных рынках. 5. Опубликованы / приняты к публикации 4 научные статьи: - Umar Z., Bossman A., Teplova T., Marfo-Yiadom E. (2024). Does time-varying risk aversion sentiment matter in the connectedness among Sub-Saharan African bond markets? Emerging Markets Review, 61: 101160. Исследуются динамические взаимосвязи между рынками облигаций в странах Африки к югу от Сахары (SSA) под влиянием сентимента инвесторов в части неприятия риска. С применением TVP-VAR моделей выявлено, что метрика неприятия риска является значимым передатчиком переливов доходности и волатильности для всех инвестиционных горизонтов. - Bossman A., Gubareva M., Teplova T. (2023). Economic policy uncertainty, geopolitical risk, market sentiment, and regional stocks: asymmetric analyses of the EU sectors. Eurasian Economic Review, 13: 321–372. Изучаются асимметричные эффекты влияния неопределенности экономической политики (EPU), геополитического риска (GPR) и настроений рынка (VIX) на акции компаний ЕС по секторам экономики с применением параметрических и непараметрических квантильных методов. Период - с 2013 по 2022 г. Выявлена в целом низкая прогнозная сила метрики EPU на доходность отраслевых акций ЕС. Акции ряда отраслей могут быть диверсификатором в нормальных рыночных условиях и хеджем от GPR в экстремальных экономических условиях. Раскрыта роль фьючерсов на VIX как опции хеджирования от рисков снижения акций ЕС. - Gurov S., Teplova T. (2023). Media sentiment, news and liquidity of Chinese property developer stocks amidst the shadow of a mortgage crisis in China. International Journal of Emerging Markets. Published online. https://doi.org/10.1108/IJOEM-08-2022-1232 Изучается взаимосвязь между интенсивностью новостного потока, настроениями в СМИ и показателями торговой активности и ликвидности акций китайских девелоперов в 2020–2022 гг. (в предположении инвариантности микроструктуры финансового рынка). Негативные (позитивные) настроения в СМИ вызывают значительное ухудшение (незначительное улучшение) ликвидности акций. Увеличение количества новостных статей о компании соответствует более высокой ликвидности акций под контролем настроений в СМИ. - Хазиев Г.А., Соколова Т.В. (2024). Прогнозирование доходности российских акций на основе анализа сентимента инвесторов в социальных сетях. Экономика и математические методы. Принята в печать. В работе впервые тестируются и сопоставляются по качеству прогнозные модели цен акций российского рынка на внутридневных данных с учетом сентимента частных инвесторов в социальных сетях с 2018 по 2022 гг. Авторский индекс сентимента учитывает не только тональность сообщений по компании и их количество, но и реакции инвесторов, количество репостов. Тестирование гипотез осуществляется с применением моделей ИИ. Показано, что для акций широкой выборки российского рынка индикаторы технического и фундаментального анализа играют бОльшую роль в построении прогнозов изменения цен акций. Улучшение качества прогнозных моделей путем добавления индекса сентимента достигается по топ-15 наиболее обсуждаемым российским компаниям. Принята к публикации монография Тепловой Т.В., Соколовой Т.В., Файзулина М.С. "Модельные конструкции выявления взаимосвязи сентимента каналов коммуникаций инвесторов с поведением инвестиционных активов" (М.: ИНФРА-М). Монография развивает проблематику поведенческих финансов и акцентирует внимание на аномалиях на рынках акций из-за растущей роли частных инвесторов и смещения значимости каналов коммуникаций участников инвестиционного рынка. Исследуется значимость разных каналов коммуникаций участников инвестиционного рынка и приводится эмпирическая оценка роли социо-сентимента на базе сопоставления существующих и новых авторских индексов внимания и сентимента по различным каналам. Проверка гипотез реализуется на широкой линейке индексов сентимента с применением моделей на базе ИИ и вейвлет-анализа. Оформлено свидетельство о регистрации программы для ЭВМ Лысенко В.В., Тепловой Т.В., Соколовой Т.В. "Программа построения авторегрессионных моделей с распределенным лагом (ARDL) и оценок мер важности переменных (VIM) для решения задач финансовой экономики" (№ 2024668985).

Публикации

1. Гуров С., Теплова Т. Media sentiment, news and liquidity of Chinese property developer stocks amidst the shadow of a mortgage crisis in China International Journal of Emerging Markets, Gurov S., Teplova T. (2023). Media sentiment, news and liquidity of Chinese property developer stocks amidst the shadow of a mortgage crisis in China // International Journal of Emerging Markets. Published online. URL: https://www.emerald.com/insight/content/doi/10.1108/ijoem-08-2022-1232/full/html (год публикации - 2023)
10.1108/IJOEM-08-2022-1232

2. Теплова Т.В., Соколова Т.В., Файзулин М.С. Модельные конструкции выявления взаимосвязи сентимента каналов коммуникаций инвесторов с поведением инвестиционных активов Модельные конструкции выявления взаимосвязи сентимента каналов коммуникаций инвесторов с поведением инвестиционных активов. М.: ИНФРА-М. (год публикации - 2024)

3. Умар З., Боссман А., Теплова Т., Марфо-Йядом Э. Does time-varying risk aversion sentiment matter in the connectedness among Sub-Saharan African bond markets? Emerging Markets Review, Umar Z., Bossman A., Teplova T., Marfo-Yiadom E. (2024). Does time-varying risk aversion sentiment matter in the connectedness among Sub-Saharan African bond markets? // Emerging Markets Review. Vol. 61. Article 101160. (год публикации - 2024)
10.1016/j.ememar.2024.101160

4. Боссман А., Губарева М.С., Теплова Т.В. Economic policy uncertainty, geopolitical risk, market sentiment, and regional stocks: asymmetric analyses of the EU sectors Eurasian Economic Review, Bossman A., Gubareva M., Teplova T. (2023). Economic policy uncertainty, geopolitical risk, market sentiment, and regional stocks: asymmetric analyses of the EU sectors // Eurasian Economic Review. Vol. 13. P. 321–372. (год публикации - 2023)
0.1007/s40822-023-00234-y

5. Хазиев Г.А., Соколова Т.В. Прогнозирование доходности российских акций на основе анализа сентимента инвесторов в социальных сетях Экономика и математические методы, Хазиев Г.А., Соколова Т.В. (2024). Прогнозирование цен российских акций на внутридневных данных с учетом сентимента инвесторов в социальных сетях и технических индикаторов // Экономика и математические методы. Принята к печати (год публикации - 2024)

Возможность практического использования результатов
Разработанные нами модельные конструкции могут быть полезны не только инвесторам, но и широкому кругу участников финансового рынка: эмитентам ценных бумаг, биржам, регуляторам, управляющим активами. В рамках работы над проектом созданы базы данных рядов сентимента, которые могут представлять интерес для исследователей, инвесторов, управляющих активами в рамках разработки и оценки эффективности инвестиционных стратегий, учитывающих тональность новостей, сообщений по эмитентам в социальных сетях, настроения бизнес-сообщества. В Роспатент зарегистрированы 2 РИД - программы для ЭВМ. В рамках проекта создан научный задел по направлениям: а) разработка линейки авторских индексов сентимента и исследования влияния сентимента на биржевые характеристики акций и облигаций; б) исследования взаимосвязей различных классов финансовых активов с индексами сентимента в частотно-временной перспективе, в) анализ динамических взаимосвязей различных классов финансовых активов в меняющейся внешней среде, г) разработка комплекса моделей, объясняющих аномалии в паттернах поведения доходности, волатильности, ликвидности финансовых активов с акцентом на превалирование роли тех или иных каналов коммуникаций, д) разработка комплекса моделей прогнозирования биржевых характеристик активов с учетом сентимента и индикаторов технического анализа, е) построение инвестиционных портфельных стратегий на основе анализа тональности сообщений и финансовых и нефинансовых показателей эмитентов. По этим направлениям опубликовано 13 научных статей (12 в журналах Scopus/WoS и 1 в ведущем российском журнале в "Белом списке"). Созданные базы данных, методология расчета индекса сентимента и комплекс экономико-математических моделей могут представлять научно-практический интерес для инвесторов и управляющих активам в целях формирования инвестиционных стратегий и выбора хеджирующих активов в меняющейся внешней среде. Для исследователей, финансовых аналитиков и инвесторов научный и практический интерес может представлять методология отбора активов в портфель на основе интегральных индексов, учитывающих сентимент, финансовое положение и нефундаментальные показатели компаний-эмитентов. Модели переливов доходности и волатильности между различными сегментами глобального финансового рынка под влиянием сентимента представляют интерес для исследователей, управляющих активами и регуляторов.